事件描述

　　產(chǎn)業(yè)在線披露3 月空調(diào)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)：當月總產(chǎn)量1,621 萬臺，同比-3.68%，總銷量1,667 萬臺，同比+4.93%，其中內(nèi)銷829 萬臺，同比+3.25%，出口838 萬臺，同比+6.64%，期末庫存2,094萬臺，同比+2.59%；分品牌，格力當月-7.62%(內(nèi)銷-10.53%，出口-2.03%)；美的當月+20.43%(內(nèi)銷+20.93%，出口+20.00%)；海爾當月+4.32%(內(nèi)銷+0.74%，出口+14.00%)；海信當月+18.56%(內(nèi)銷+9.38%，出口+23.08%)；奧克斯當月-8.28%(內(nèi)銷+5.45%，出口-16.67%)。

　　事件評論

　　零售表現(xiàn)一般，出貨較超預(yù)期。受疫情影響，3 月份國內(nèi)終端需求表現(xiàn)一般，奧維監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，期內(nèi)空調(diào)線上及線下零售量同比分別-27%及-32%，景氣比一二月份要差，但當月出貨同比+3%，好于開年前兩個月的累計數(shù)據(jù)，表現(xiàn)較超預(yù)期，我們認為可能跟漲價預(yù)期推動經(jīng)銷商提前備貨有關(guān)；目前來看，4 月份的需求可能跟3 月份差不多，內(nèi)銷出貨的積極因素偏少，但考慮到5 月份后需求集中釋放的可能性，廠商出貨或許也不會太保守。

　　3 月份外銷出貨同比+7%，一二月份累計增速約為+5%，環(huán)比略有提速；高基數(shù)背景下，外銷仍舊延續(xù)了穩(wěn)健增長，這跟之前的判斷基本一致，我們預(yù)計能夠持續(xù)，無須憂慮出口。

　　美的增長較快，海爾表現(xiàn)平穩(wěn)。公司層面，美的3 月份出貨增長較快，內(nèi)外銷分別+21%及+20%，從內(nèi)銷終端價格來看，美的漲幅居于主流品牌首位，預(yù)計對渠道備貨行為產(chǎn)生了影響；外銷方面，當月TCL、海信等外銷出貨增速也超過兩位數(shù)。3 月格力內(nèi)銷依舊是兩位數(shù)下滑，但降幅略較年初兩月累計數(shù)據(jù)有一定收窄，從去年四季度開始，格力出貨端保持緩慢恢復(fù)走勢，外銷同比-2%，弱于前兩月，好于內(nèi)銷；海爾整體出貨比較穩(wěn)健，內(nèi)外銷都有增長，調(diào)整期有此表現(xiàn)殊為不易。總體來看，一季度三大白電空調(diào)出貨表現(xiàn)比較良性；二線龍頭公司中，海信家電的內(nèi)外銷均實現(xiàn)了兩位數(shù)增長，需要適當關(guān)注其變化。

　　廠商調(diào)價積極，成本高位企穩(wěn)。3 月份，空調(diào)線上/線下監(jiān)測零售均價分別為3,161/4,077元，同比+7%/+15%，保持提升趨勢；分企業(yè)來看，美的線上及線下均價上漲分別為+19%及+25%，領(lǐng)先主要品牌。從價格序列來看，空調(diào)均價漲幅并沒有放緩，得益于良性的競爭格局，當前成本環(huán)境下，廠商調(diào)價總體較為積極。對于成本，春節(jié)之后，鋼、銅、鋁價格環(huán)比均有一定上漲，鋁價受俄烏沖突影響上漲較多，目前總體處在高位企穩(wěn)的狀態(tài)；同比來看，2022Q1 鋼、銅及鋁分別-1%、+18%及+56%，鋼、銅漲幅仍在“盈利改善”邏輯可承受范圍內(nèi)，鋁價上行較超預(yù)期，但成本占比不高，無需過憂，盈利一階拐點漸近。

　　維持行業(yè)“看好”評級。3 月份，空調(diào)出貨同比+3%，考慮到期內(nèi)疫情影響，表現(xiàn)較超預(yù)期，出口同比+7%，好于內(nèi)銷，延續(xù)穩(wěn)健增長；一季度，家空內(nèi)外銷分別同比-1%及+5%，總體平穩(wěn)；價格方面，進入2022 年，均價保持提升趨勢，成本轉(zhuǎn)嫁持續(xù)進行。總體來看，疫情對3、4 月份的影響比較明顯，但之后的需求集中釋放也值得期待；成本表現(xiàn)仍在“盈利改善”邏輯可承受范圍內(nèi)，無需過憂，維持行業(yè)“看好”評級。近期，受市場劇烈波動影響，白電龍頭股價普遍回調(diào)較大，估值已處在近十年較低水平，考慮到空調(diào)產(chǎn)業(yè)格局清晰，龍頭優(yōu)勢穩(wěn)固，價值屬性進一步凸顯，持續(xù)重點推薦美的集團、海爾智家及格力電器。

　　風險提示

　　1、原材料價格大幅上漲；2. 國內(nèi)外需求持續(xù)低預(yù)期；3. 行業(yè)競爭明顯加劇。